作者 | 陈璐瑶
编辑 | 金子莘
3月23日，紫金矿业宣布以182.58亿元收购赤峰黄金25.85%股权，成为其控股股东。
这本该是行业强强联合的利好消息，结果却是，赤峰黄金A股一字跌停，H股跌超25%，紫金矿业自己也跟着跌超3%。
不过，随着今天金价反弹，紫金矿业迅速收复失地，AH股双双涨超5%，赤峰黄金港股也反弹12%。
市场用脚投票，到底怎么回事？
182亿收购赤峰黄金
紫金矿业的这笔交易，是分两条路操作的。
A股这边，紫金花100亿元，从赤峰黄金原来的老板手里直接买下股份。买入价是41.36元/股，比停牌前贵了1.3%。
H股那边，紫金又花了约82.5亿元人民币，认购了赤峰黄金新发的股票。买入价是30.19港元/股，比过去60天的平均价便宜了17%。
两笔加总，紫金掏出182.58亿元，拿下赤峰黄金25.85%的股权，正式成为控股股东。
对此，紫金矿业在公告里称，这么做的目的是为了抢资源，用“买老股+认购新股”的方式，既能少花钱、办大事，还能把风险分散开。
但也有业内人士指出，这种安排实质上是让二级市场投资者，尤其是H股股东为原实控人的顺利退出和紫金的战略扩张买单，有损公平性。
更不巧的是，这笔交易公布的时候，国际金价正在大跌。3月23日当天，伦敦金价一度跌破4200美元，盘中跌幅超过8%，市场一片恐慌。
有投资者吐糟称，“我算发现了，现在的黄金既不是熊市，也不是牛市。是猴市，老特上蹿下跳。”
多重因素影响下，3月23日，紫金矿业AH股分别跌3.38%、4.97%，赤峰黄金A股跌停，H股大跌25.1%，收盘报收31.52港元，总市值也跌破600亿港元。
资源折价率不到千分之一
但今天的情况发生了逆转，紫金矿业强势反弹，把昨天的跌幅基本收了回来。
反转的催化剂很直接：昨晚紫金公告已斥资6.42亿元回购2100万股，并计划继续在15-25亿元额度内回购。真金白银的回购，向来是管理层认为“股价被低估”的最强信号。
经过一天消化，机构态度也开始转向。尽管这笔交易争议缠身，但多家券商将其视为紫金长期资源布局的一步好棋。
事实上，2024年之前，铜才是紫金更核心的利润引擎，毛利贡献远高于黄金。但到了2025年，随着金价大涨叠加黄金产量快速释放，黄金在收入和利润上双双超越铜，正式晋升为公司第一大业务。
2025年，紫金矿产铜约109万吨，矿产金约90吨。但黄金业务销售收入占44.4%，毛利占40.9%；铜业务销售收入占27.6%，毛利占34.5%。
业内人士指出，单一的铜业务太依赖铜价波动，而黄金是天然的“对冲工具”。金价和铜价的驱动因素不同，金价看避险和货币，铜价看经济和工业需求。同时持有两种资产，可以平滑周期波动。
而且，简单估算，紫金182亿将赤峰黄金583吨黄金资源量、年产14.5吨矿产金收入囊中，折合每克黄金资源成本，仅约0.31元。当前金价每克超过360元，资源折价率不到千分之一，其实非常划算。
此外，合并后，紫金年矿产金量将突破110吨，正式跻身全球前五大金矿企业，资源体量越大，抗周期能力越强。
紫金：坚信黄金高价运行的逻辑未变
目前，紫金管理层的态度很明确：虽然短期金价剧烈波动，但基于全球信用货币超发、地缘风险等长期逻辑，坚信黄金高价运行的逻辑未变。
2025年紫金营收近3491亿，同比增长近15%，净利润首次突破500亿，大涨超61%。
对此，业内人士指出，紫金已在黄金领域建立了深厚的护城河，当前的收购旨在放大并锁定其在黄金高价周期中的优势。一天赚1.4亿的能力，让它有足够的资本去“逆周期”布局。
另外，赤峰黄金海外资源多，可能也是紫金看中它的另一个原因。它70%以上的收入来自海外，主要矿山在老挝和加纳。而紫金矿业近年来一直在推进国际化战略，海外资源量和利润贡献占比已经超过一半。
收购赤峰黄金，相当于买下了一张成熟的海外布局网络。特别是加纳的瓦萨金矿，虽然目前成本较高，但潜力巨大。紫金矿业独有的“矿石流五环归一”技术管理体系，正好可以派上用场，帮助降低生产成本。
但收购后，如何高效整合其国内外资产、管理团队和文化，实现协同效应，也是对管理层的重大考验。
结语
市场对这笔百亿收购的巨大分歧，本质是矿业投资长期价值与短期周期风险的碰撞：
一边是资源稀缺带来的长期成长空间，一边是金价剧烈波动带来的短期压力。
信任顶尖团队的战略判断，同时动态管理好仓位风险，或许才是面对这类交易更理性的姿势。
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